CRO行业年报点评（3）——凯莱英2020年年报点评

我们的目标：让投资变得更简单，让生活变得更美好！——范建平(敏行一号基金经理) $敏行阿杏一号基金(P000815)$   CRO(CDMO)的企业我最为关注的几个指标：1.员工数量增速2.人均产出与人均创利3.产能释放增速4.订单漏斗在关注的几家cro企业中，业绩复制粘贴最好的可能就是凯莱英了。之前主要盯着泰格这种看，因为凯莱英是小分子CDMO，如果有一个年报还是季报出来了，我感觉略超预期，二期凯莱英估值比较低，30多倍，比同行低不少。准备第二天买，结果第二天暴跌，没敢买，第三天没想这事，然后就没有然后了。那个时候应该是60-70块的样子，现在大概是280，早已换了人间。在创新药领域，时间就是金钱，cro企业是很多要求研发的加速器，在人员增速仍然保持15-20%增长的时候，感觉不必担心业绩增速出现明显的下滑。现在十家CRO（含CDMO）的企业年报都出来了，新一轮的赛跑又开始了，我把人员增速这一栏补齐了可以看出除了普洛和九洲这种不是很纯正的cro企业员工增速偏低外，其他的业绩基本都在20%以上的增速（药石科技是17%）。人员增速里面增速最快的康龙化成和凯莱英，凯莱英增速为42.6%，康龙化成则更快一点为49.0%，康龙化成这净增加的3...

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关于比特币及去中心化代币的思考

人们习惯把比特币+各种去中心化代币统称为数字货币，然后由此联想取代法币，这里面其实定义有极大的误解成分。本质上，除了比特币具备一定的黄金属性，去中心化代币实际上是股权属性。比特币：人类共识的，对抗通胀，替代黄金的存在。去中心化代币：去中心化协作项目或公司的网络世界新商业模式的开端。通过去中心化协作完成某个代币所希望达到的功能，实现社会价值，最终代币取得类似股权的公司价值。所以，去中心化代币不是什么数字货币，理解为一个个项目或公司的股权价值更为准确。因为比特币和去中心化代币组成了一个生态体系。比特币负责打通和现实世界一般等价物的入口，所以给各种去中心化代币项目融资渠道，让他们得以成长，让他们的代币（其实等价于中心化公司股权）可以拥有法币的估值和流动性。当然不可否认的是，这些代币因为比特币的桥梁关系和一些人的认知局限，短期其实也是部分受益于比特币的通胀传导的，但是长期看，正如优秀的上市公司一样，长期他们如果没有实际的去中心化社会价值，是会跌成垃圾币估值的，流动性传导只是加大了这个过程的波动率而已。去中心化项目或公司是否能创造出巨大的社会价值，才是各种去中心化代币能否值钱的核心要素。这一点非常类似于中心化的，有实际控制人的上市公司。未来币圈...

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高毅资产2021围炉座谈《经典保存》

高毅六位大佬的最新投资交流回顾篇     市场的分化与共识A股的机构化趋势显现，极端共识后会有纠偏 Q1  卓利伟：过去两年出现了各种“黑天鹅”，市场经历了很多考验，总体来说呈现出非常好的结构性牛市的特征，先请各位回顾一下过去两年自己对投资的理解和体会。吴任昊：过去两年我们都体会了卓总说的结构性牛市。投资中最自然的倾向就是线性外推，我们现在还是要准备好做投资中比较困难的事情。2019年和2020年都是很特殊的年份，虽然产业和公司发展脉络基本是有延续性的，但市场每年呈现的形态可能是很不相同的，相对而言还是要做更困难的思想准备。冯柳：过去两年我总是想避开一些前些年演绎过的风格，所以刻意回避了一些主流的股票，这种风格切换的思路在2009到2015年比较有效，但近两年是不行的。在团队协作上，过去是偏分工为主，现在会更多的进行个体梳理与协助，整体策略会少一点。但之后的市场肯定会有点变化，之前那种只拔高某一种特性的类艺术品、奢侈品的市场特征，按理是不持久的，长期来看资本市场还是应该有投资规律的约束。邓晓峰：我觉得不只是过去两年，如果从过去五年的维度来看，市场风格是有延续性的，基本是对2015年之前偏好小公司、主题和概念风格的某种程度的逆转。大家都...

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未来已来：自动驾驶进入“中国时刻”

最近一周，自动驾驶成为市场最热主题。导火索如我们所知，华为主动抛出了一段L4级自动驾驶路测视频，一时引爆市场热忱。客观来说，与百度跑在全国各地路上已4年多的数百辆L4级Apollo测试车相比，这段经过剪辑的视频内容还略显简单，时长有限同时，并没有披露过多包括路程设计是否随机、各项技术参数的成熟度等核心事实，更大程度上是为与北汽合作的新车造势；但即使这样，它的出现，也依然振奋人心，让我们看到了百度之后，又有新的不可忽视的力量支撑自动驾驶进入“中国时刻”。百度Apollo在前，迄今700款车型搭载Apollo汽车智能化产品；华为智能化解决方案跟随而来，极狐电动车也即将陆续落地。不可否认，百度先行划下了自动驾驶产业技术标准，也明确了自动驾驶的未来之路，但随着华为自动驾驶技术揭开面纱，也预示了未来智能汽车产业的精彩与残酷。对于自动驾驶的“中国时刻”，有太多的的角度与话题值得我们深入讨论，你的看法是什么，这就聊起吧！$百度(BIDU)$ $特斯拉(TSLA)$ $腾讯控股(00700)$ @今日话题 @粽哥2025 @先知堂 @密西西笔盒 @仓又加错-Leo @_wolff @张玄机 @douhun @王海天-中概互联网 @陈达美股投资 @疯投...

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为何农业公司总是成为造假重灾区？

文：众研会  作者丨研究组当年獐子岛的“扇贝跑了”，引来市场一阵唏嘘，使得投资人损失惨重。近日随着牧原公布业绩报，财务中种种疑点再次引来了造假质疑，为何农业行业总是成为造假重灾区？牧原又是否还能继续持有？今日我们再谈谈。1、农业行业为什么是造假频发区？农业行业一直是上市公司造假中的高发区，以2016年为例，证监会12例财务造假公司中，有6家属于农业行业，占比高达50%，那么是什么原因导致农业公司造假变得如此“廉价”呢？（1）税收优惠导致农业上市公司造假成本大幅下降国家为了大力发展农林牧渔，对农业实施了大量的税收减免政策，使得农业行业的税率很低，甚至像自产自销的农业企业是不用缴纳企业所得税和增值税的，这也就使得造假成本大幅下降，这也是农业成为造假频发区的主要原因。举个例子，一家普通企业，虚构1亿元的净利润，按照正常情况下25%的所得税，造假者需要为此缴纳至少2500万的税，而农业企业由于税收优惠的原因，几乎是不需要缴纳任何税，这也就为其省去了巨额的造假成本，使其能够肆无忌惮的进行伪造。（2）农业行业现金结算比例较高、难核查一般的上市公司，其上下游均为其他公司，之间的业务主要是通过银证转账来进行开展，这样在核查的时候就能通过银行收付款记录...

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可转债，我们都拥有美好的未来

本想周五写一篇关于今年可转债下修数据分析的文章，但一直忙到今天凌晨3点。简单睡了3个多小时，起来洗了个澡，才觉得身体稍稍舒展了一些，等到今天忙活完，能稍微歇息下来的时候，天又已经黑了。于是只好先把文章放一放，等到下半周有空的时候再做考虑。想到这类文章曲高和寡，说不定写好还没人看，顿时觉得索然无味，于是先把今年下修的可转债名单放半截出来，至少作抛转之用。关注我的朋友中，很大一部分是可转债打新策略的坚定执行者。这个策略的好处是，投入低、风险小、收益尚可，乐趣无穷，集能力与运气于一身，拼爹妈拼亲朋拼女友数量，开奖频次与吸引力远高于双色球大乐透，实在是散户平民娱乐休闲博弈口嗨之必备。而对于可转债打新策略来说，预估上市可转债的合理价格则是比较重要的一环。只不过近段时间以来，可转债上市首日波动巨大，颇有点测不准的感觉。比如4月16日上市的日丰转债(SZ128145)。上市前我判断是：转股价值105.04元，我个人给予6—8%...

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投资中最难的一关：落化出系统的立体感

如果说投资中最难的，或者说我们跟投资大师之间最大的差距在哪，我想答案就在对公司的立体感上。前几日有个朋友让我分析一家我比较熟悉的公司，他最近想打算买一些，在电话里我就谈及了该公司的发展史以及用户对产品的一个反馈情况，朋友听的有些不耐烦，开玩笑的说你扯得太远了，这些我都没兴趣，你直接说未来几年的增长点在哪里就好，电话在愉快的尬聊中结束。其实我也看的很明白，很多投资者对投资之外的所谓长尾认知，其实兴趣并不大，他们不爱听你在这叨唠什么发展史，什么用户行为画像如何去构建，认为这跟投资扯得太远了，甚至连财报的细节都懒的去深究，他们关心的是未来几年是不是增长，会不会暴雷，买入安不安全，仅此而已，除此之外，不愿再多关心任何一点认知，因为对他们而言，真的可能就是在浪费时间。而一旦有人把大多数人心中的这种想法说出并强化出来，很多投资者便会连连点赞，并直呼过瘾，因为这些话迎合了他们真正的内心，好在真实不代表正确，假话总是装扮的艳丽无缺、巧舌如簧，真相总是显得笨嘴拙舌、似是而非，投资需要做的工作真的就是简单的看看财报，找找增长逻辑吗？这就算抓住核心了吗？应该说，这种想法跟我所理解的投资相差甚远。之前我就在一直想一个问题，为什么那些投资大师们，诸如巴菲特芒格...

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市场下跌之后，要买什么样的基金（股基续篇）

  #基金创作者激励计划#   话说在之前讲这个话题的时候，股基篇部分我只列举了之前两年收益不错（年化超过40%），并且在新年归来的这波下跌中比较扛跌的那批基金，显然那批基金是比较契合大部分投资者的投资心理的，也就是所谓的“涨的时候都能在场，跌的时候又能基本不在场”。对啊，这种好事谁会不喜欢呢？但是我相信稍有点投资经验的小伙伴一定还听过这句话：雷劈下来的时候，你要在场。虽然这句话更多是说给普通投资者听的，不过在我研究了这么多基金经理之后，我发现专业的机构投资者同样认可这句话。毕竟谁都无法预测未来的行情，谁都无法精确赶上每一个热点，谁都无法把握每一个高点和低点，谁也都无法精确在各种风格之间自如切换。正好最近我对几个规模风格指数又做了些更深入的研究，所以我认为有必要再写一篇股基篇，把之前被我省略掉的另一批重要的基金拿出来专门讲一下。这不仅仅是从完备性的角度来考虑的，某种意义上来说，这篇的重要性甚至比之前一篇更高。这次对于偏股基的定义和之前一样，不再赘述。基金的筛选区间和规则做了个简单的更新：年化收益率的区间为2019年1月1日至今（2021年4月7日，下同），收益率区间则为15%到29%之间；最大回撤的区间为2020年2月10日至今，区间...

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第五次药品集采竞争格局前瞻

国家组织药品联合采购办公室4月19日发布第五批药品集采品种范围的数据采集通知，5月12日前，完成准备工作，预计6月份开始第五批集采.本次集采较第四次集采仅过去4个月，集采进一步提速。本次集采涉及60个品种，包括30个注射剂以及多款吸入剂。研究集采的意义在于掌握药企短期业绩的波动情况，而不在于博弈大品种是否会纳入集采，长期看目前竞争格局恶化的大品种都会纳入集采。应对集采的主要方式有两种，一是产品线要长，滔滔不绝，用新产品弥补集采损失，二是全面或主要转向创新药。本文采用PDB样本医院销售收入估算全国销售收入，PDB样本医院销售主要集中在三甲医院，因品种而异约是全国销售的几分之一，简单换算成全国销售可以乘以3。数据主要采用中信建投的统计。一、恒瑞医药苯磺顺阿曲库铵注射剂，2020年PDB样本医院销售收入6.99亿元，目前竞争格局恒瑞医药(75%)、上海东英药业(15%)、浙江仙琚制药(10%)。进口及过评企业包括爱施健制药、健友生化主要、泰德制药、恒瑞医药。由于恒瑞的存量收入较大（约为6.99*3*0.75=15.73亿元），且竞争有恶化趋势，对恒瑞构成规模不小的损失。度他雄胺软胶囊，2020年PDB样本医院销售收入0.002亿元，进口及过...

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企业分析中最核心的部分是信仰

 @今日话题    $平安银行(SZ000001)$    $ST舍得(SH600702)$    $紫金矿业(02899)$   我们学习价值投资，学习巴菲特的投资理论，这些理论听起来非常有道理，逻辑也自洽。但是持有巴菲特投资理论的人赚钱的却不多。我们也常常看到一些大V 说起巴氏理论来头头是道，但是投资组合收益却让人不忍直视。 就巴菲特自己而言，55年取得了20%的复合收益率，但是最近20年巴菲特的年复合收益率为8.25%，标普500为7.47%。最近十年巴菲特的收益率为11.2%，标普500为13.8%。巴菲特已经跑输标普500了。要知道最近20年可是美股牛市，巴菲特这10-20年的收益确实不够理想。 我尝试分析为什么最近20年巴菲特的业绩比较普通。这里面部分原因是资金量大了后，一些体量小的企业的机会就不好抓，而只抓大企业的投资机会，这样赚钱的效率就会小很多。另外，也和巴菲特的持仓股有关。在美国经济的结构性调整后，巴菲特重仓的银行、消费股增速明显放缓，最近10年是FAANG的时代。如果巴菲特不是重仓了FAANG中的APPLE，他这十年的业绩将异常惨淡。 一方面我们可以说巴菲特选对了苹果，同时我们也可以说巴菲特在美国经济结构调整时没...

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