交易越来越拥挤，先人一步才是制胜关键

今天看了高毅资产合伙人、首席投资官邓晓峰近期与投资者线上交流会的主要内容，有一些观点确实很有启发。邓晓峰提到了资本市场的有效性越来越强，机构投资者对产业的判断、对公司的选择越来越有效率。市场资金越来越多，机构越来越聪明，所以传统意义上符合巴菲特思维的好公司，普通投资者很难等到好价格。那么如何解决这个交易越来越拥挤的问题呢？第一个方法，二级市场一级化，借鉴风投VC的思维，先于市场去发现产业的趋势和潜在的优势公司。当然，在越早的阶段介入，不确定性就越高。第二个方法，更多的逆向投资。邓晓峰有几个行业的逆向投资很成功。最近的互联网行业股票非常火热，而邓晓峰已经提前布局了这个行业进行逆向投资。更值得一提的是，他认为能源转型带来的供给端约束可能会远远高于历史上的任何阶段。所以，相当多的传统行业（化工、有色、材料）在未来可能会带来不同于历史的更好投资回报。这一点我相当同意，因为前不久我写过一篇文章，认为能源行业可能会复制去年的半导体芯片荒中先进制程的产能反而没有成熟制程产能紧缺的故事，对于能源行业，风光锂电就是先进制程，石油就是成熟制程，现在能源碳中和转型，石油没人投资了，搞不好未来几年石油价格涨幅会超过想象。我个人觉得，邓晓峰的思维很全面，各种行...

4h

保本出与市场的疯狂

今年保本出的秘诀居然是买恒生指数，今年涨幅为6.6%，大意了。a+h个股中h股走势明显强于大a，比如中国平安h，紫金矿业h明显强于大a，平安h居然是溢价的。现在回头想想去年一边是100-200PE的医疗服务大家趋之若鹜，一边是2-3倍PE的建筑股无人问津。当时觉得这个世界彻底变了，但是人总是无法改变跟随的特征。又瞅了瞅，虽然2-3倍的票现在估值有的现在也就3倍左右，大多上涨有20-30%以上，100-200PE的医疗服务这些则是回到70-80PE附近，经历腰斩或者接近腰斩的结局。还有港股那些创新药有的则是经历2-3折的腰斩再腰斩，当时流行居然不是市盈率，是市研率（市值/研发费用），多么可笑的估值方法然后回头看了看大a疯狂时一周期股的走势。20个交易日，收在涨停板有7个交易日，1个交易日接近涨停，20个交易日翻倍。市场的不理性时常会发生，时间一长都会回归。本话题在雪球有17条讨论，点击查看。雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。点击下载雪球手机客户端...

6h

医药投资：困境反转派的几个逻辑（二）

在我们的投资实践中，我们从事深度产业研究的价值派投资，又是私募基金立足绝对收益，希望在组合中既有高大上的长期确定的赛道股，也需要有低赔率、可能高收益的困境反转风格公司。我无法判断未来一段时间市场是偏好那种风格，跌多了的核心赛道公司也可能继续上涨，我们只能做一定的均衡配置。但是，最高追求的是，困境反转之后，黑马彻底逆袭，成为长期高成长的白马股，在十几年前，刚做医药研究的时候，我发掘的某东北生物制药企业，就是这样案例，这种机会需要很多要素。有五个困境反转的持仓公司，遇到一个彻底逆袭成为长期白马就很幸运了，其它就赚个认知和预期修复的收益。在我们很多实践案例中，试图探索出可能诞生困境反转的几个逻辑:（1）被低估的隐形资产类公司:很多医药企业的主业沦为集采受损的屌丝行业，但是创始人一直在努力实现"破卷"，做了一些不那么卷的创新药，有行政壁垒或者是未来竞争中可能胜出的创新药，这块创新资产由于是亏损的，很多二级市场投资者在看PE的时候自动忽略了，或者创新药反正也很难搞懂，港股18A也跌的一塌糊涂索性放弃了，我希望我借助我们的产业和一级认知对其重新定价，如果价格跌到连主业资产看着都不值了，那么只要隐形的创新药管线推进有实质进展，那么市场重估的涨幅就不...

6h

2022年科技互联网投资展望

我们今天讲的主题是2022年科技互联网投资展望。    先做个自我介绍，以前是码农出身，后来干过互联网业务，在YY干过几年，在小米干过几年，也都是干业务，后来在小米又做用户隐私保护，跟崔宝秋一起，我们成立用户隐私委员会，算是比较早期的用户隐私保护实践。    后来我又觉得投资好玩，就调去小米战略投资部，让我看的赛道包括人工智能、AR、VR、互联网、芯片，所以现在人工智能，元宇宙我也稍微有点了解。真正出手投的公司主要是AI跟芯片，互联网公司没投，AR、VR也太早期，没投。2019年干累了，我就辞职了。    2020年年底，成立了一支基金玩，这个基金成立的目的也不是为了赚钱，没有这个必要，就觉得人活一辈子好像啥也没有留下来，成立一支基金，不管业绩好还是坏，至少有个公开记录的业绩。算是留下点活过的痕迹。    我的雪球ID有些朋友可能新近关注的，这个意思就是加仓又加错了，是用来警醒自己无知的。正式开始讲之前先做个风险提示，因为我的身份是基金经理，所以个股不是很方便聊，今天我凡是提到的个股都只是为了做举例说明，完全不作为推荐。今天提到的观点都是我个人的观点，也不构成投资建议，今天讲的内容，我也不保证是正确的，有可能还都是错的。投资有风险，入...

7h

国投瑞银綦缚鹏—完美型宝藏基金经理！

国投瑞银綦缚鹏是我非常喜欢的一位基金经理，现阶段可以说是最爱。公募基金管理时间超11年，久经市场牛熊考验，最新总管理规模19.29亿元（偏小），基金持仓均衡分散，无惧市场风格切换，中长期业绩优秀，净值抗跌能涨，持有体验感极佳，基金经理偏向用绝对收益思维做投资，换手率也不是非常高，完美，这就是我理性型的完美宝藏型基金经理。基金四季度操作策略：本基金在四季度降低了仓位，行业配置上向低估值的行业倾斜，同时自下而上增加了低估值细分子行业龙头的配置。从配两端，即在高景气中做趋势，在低估值中找绝对，向全面均衡和低估值倾斜转换。未来，我们的配置方向总体上仍将延续这一变化，适度微调。展望后市，市场总体上仍将是指数平淡，机会在结构。后面托底政策依然值得期待，流动性方面总量和微观都对市场有利，不大好的地方是盈利增速不大行。结构上将更加困难，从宏观层面基本上找不到可以看全年的主线。全年看，机会可能比较细碎，需要更多的自下而上。组合方面，当前仓位不高，一方面是我们认为结构比仓位更加重要，另一方面我们也需要等待更明确的政策信号。政策转向信号已经确立，但力度还不够。配置上比较均衡，地产、养殖、周期品相对较多，也都属于底仓的性质。其余的自下而上配置，行业个股都比较...

9h

为什么推荐A50ETF定投

选基金思路，股票型基金和指数型ETF选择思路方面还是有区别的，股票型是看中基金经理择股择时的能力所以追涨是不错的选择，而指数型ETF是板块估值的跟踪反而跌的多的时候买才是最好的选择。关于A50指数ETF去年一直在说中国的核心资产，今年因为核心资产跌的很多所以也很少有人再提及，我觉得中国核心资产这个感念其实不错，能代表中国未来发展的核心资产才是我们应该投资的方向。A50ETF基金其中的成分股就是我们看中的中国核心资产，50只中国顶尖的优秀企业，每年还能帮你筛选成分股。下图为A50ETF所有成分股，其中包括宁德时代 贵州茅台 隆基股份 招商银行 比亚迪 万华化学 立讯精密 韦尔股份 中国中免 去年和今年的明星股基本都有囊获，一键打包所有想买的公司是不是一件很开心的事情。对比A50ETF和其他宽基指数的优势在于，A50ETF无论从行业还是企业都具有代表性从传统行业到科技创新从新能源医药到金融地产，科创50创业板50都没法做到这么全面。A50ETF缺点在于不够分散，想要50个标的就做到面面俱到显然是不可能的，如果要投资整个中国市场除了沪深300指数双创指数外A50ETF是个不错的补充指数，想要小而精的投资A50ETF就是不错的选择。 #ETF...

9h

2022年基金投资要注意的几个问题（固收类）

题图 / 落日 作者 / 一石二鸟标签 / 投教2022开年的A股市场波动又给我们上了一堂风险教育课，促使投资者再去审视自己的股债资产配置是否合理。投资者在面对市场波动时，往往会高估自己的承受能力。听到20%的最大回撤感受，与真金白银回撤了20%给人带来的冲击是完全不同的。在市场的动荡中，我们发现大部分“固收+”依然稳健，能起到降低波动的中流砥柱作用，但也有部分“固收+”回撤较大。不同的“固收+”在收益增强策略上差异很大，承担的风险差异也很大。在2022年的新起点上，我们有必要梳理一下“固收+”投资中需要注意的若干问题，以期让“固收+”这个大类品种，成为我们投资行稳致远的基石。一、合理预期“固收+”的收益“固收+”泛指以固定收益投资为主，多元策略增强收益为辅的基金。常见的多策略增强收益包括股票、可转债投资、新股网下申购等。在A股市场颇为动荡的2021年，大部分“固收+”都取得了不错的投资成绩，少部分“固收+”因为得当的投资策略，在2021年甚至取得了超10%的收益率。部分高收益“固收+”开始受到投资者的关注，投资者带着不合理的预期参与其中，可能低估了相关基金的潜在风险以及业绩的可持续性。图1：部分资深“固收+”基金经理的长期投资业绩来...

10h

2022年科技互联网投资展望（速记稿）

我们今天讲的主题是2022年科技互联网投资展望。    先做个自我介绍，以前是码农出身，后来干过互联网业务，在YY干过几年，在小米干过几年，也都是干业务，后来在小米又做用户隐私保护，跟崔宝秋一起，我们成立用户隐私委员会，算是比较早期的用户隐私保护实践。    后来我又觉得投资好玩，就调去小米战略投资部，让我看的赛道包括人工智能、AR、VR、互联网、芯片，所以现在人工智能，元宇宙我也稍微有点了解。真正出手投的公司主要是AI跟芯片，互联网公司没投，AR、VR也太早期，没投。2019年干累了，我就辞职了。    2020年年底，成立了一支基金玩，这个基金成立的目的也不是为了赚钱，没有这个必要，就觉得人活一辈子好像啥也没有留下来，成立一支基金，不管业绩好还是坏，至少有个公开记录的业绩。算是留下点活过的痕迹。    我的雪球ID有些朋友可能新近关注的，这个意思就是加仓又加错了，是用来警醒自己无知的。正式开始讲之前先做个风险提示，因为我的身份是基金经理，所以个股不是很方便聊，今天我凡是提到的个股都只是为了做举例说明，完全不作为推荐。今天提到的观点都是我个人的观点，也不构成投资建议，今天讲的内容，我也不保证是正确的，有可能还都是错的。投资有风险，入...

10h

买股票还是买基金？

这是个几乎所有投资者都逃不开的问题，主张买股票的人认为投资基金就是给基金经理和基金公司打工，买基金交管理费就是为基金经理实现财务自由的傻X行为；主张买基金的人认为个股确定性不够，怕一不小心就踩个大雷，因此不敢下重注，最终也赚不了什么钱。而据我这些年的观察，身边的大部分投资者最初投资的都是股票；前些年新闻媒体宣传传播的也是投资个股的最多。后来因某种机缘来到雪球，发现雪球上最活跃的还是研究股票、投资股票的。为什么呢？因为个股的弹性大，创富神话更多。雪球有超过4000万投资者，我没统计过通过股票创造财富神话的大V有多少，但确实股票更能够吸引眼球，我们都知道某某股票上市以来涨了几百倍，有的短时间内涨了几倍甚至十几倍，所以个股更能吸引到投资者参与。有些大V不仅自己成功投资，还给自己的家人、自己的小孩也开了账户，用几乎相同的投资策略投资股票，也非常成功。这里边有投资酒类的，有投资中药的，有投资中概个股的，还有投资新能源个股的……不一而足，都赚了很多很多钱，被奉为投资传奇。但这里面有一个幸存者偏差的问题，因为4000万投资者这个样本足够大，产生一些成功者、甚至是造富神话也在所难免。如果成功者是4000人，那成功概率就是万分之一；如果成功40000人...

10h

为什么投资基金能赚钱？

一、主要来自股票的长期成长性    扣除通货膨胀影响，美国19世纪以来，股票年化收益约6.7%。考虑到当前以及以后比较高的通货膨胀（年化3%左右），股票的年化收益能接近10%。指数基金的收益等于股票收益+股息收益-管理基金的损耗，最后得到的指数基金收益可能约10%到11%。    股票本身的高收益是基金高收益的主要来源。    人都是厌恶波动的，波动大的资产需要更高的风险溢价来补偿。这是股票长期高收益的重要原因。二、中国市场是不有效的市场，基金能普遍获得超额收益，也就是俗称的“割韭菜”。    过去十年，平均来说，公募基金大概能获得对中证全指年化4%的超额收益。未来十年预期调低一点，假设按照3%计算，这可以明显增厚基金的收益。如果一个基金投资者在基金市场中能获得平均收益，未来十年有可能获得13%年化收益。三、认知差    有些投资者的认知和能力领先于大众，能获得比基金平均收益更高的收益。随着基金整体超额收益的下降，这些优秀的投资者能取得的超额收益也会下降。如果投资者能获得比基金市场平均水平高2%的收益，那么就能获得约15%的年化收益。本话题在雪球有4条讨论，点击查看。雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。点击下载雪球手机客...

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